券商2018宏观投资策略汇总,市场屡次低估这波经

摘要:2016年至今:经济向上,预期向下 2016年以来,通缩缓解,增长加速,中国经济实现触底反弹。然而,过去一年多来,市场对经济反弹始终保持怀疑态度,不断预言反弹在不远将来夭折。 2016年初,市场预期经济增速将L型逐步下台阶至5%左右。在中央稳增长发力下,20...

近日,各大券商2018年策略报告陆续出炉,据统计,九家券商中有多家券商都对明年中国的GDP增速进行明确预测,按九大券商核心观点,将各大券商对明年宏观经济展望分为“乐观派”和“谨慎派”。招商证券、国泰君安、中信证券、方正证券、东北证券等5家券商颇乐观,认为明年宏观经济大概率稳中向上。“增速企稳”、“增长或略有加快”、“暖意渐侬”、“有望突破L型一横向上”、“经济量稳质升”成几家券商的关键词。

  2016年至今:经济向上,预期向下

招商证券预计,明年将呈现货币政策稳健、投资增速下行通胀可控、利率缓慢下行,经济增速企稳,经济增长结构出现调整。经济动能的新增长点不断加强,消费、出口需求将维持稳定增长的态势,工业生产将维持结构分化的局面。预计2018年GDP实际增长6.7%。2018年CPI非食品价格易上难下,CPI增速将达到2.3%。受高基数、国内上游价格涨幅回落等多方面因素的影响,2018年PPI增速将回落至3.0%左右。

  2016年以来,通缩缓解,增长加速,中国经济实现触底反弹。然而,过去一年多来,市场对经济反弹始终保持怀疑态度,不断预言反弹在不远将来“夭折”。

国泰君安认为,全球经济增长或略有加快,升至3.7%,通胀将略有上升;中国经济或稳在6.9%。经济稳中向上,节奏前低后高。四大升级点亮中国经济新动能:全球朱格拉周期 新工业革命=>制造业升级;收入增长 财富效应 扶贫=>消费升级、消费率提升;城镇化模式升级为城市群=>稳定房地产、基建投资,产业、社会资源再平衡;改革开放新周期=>自贸区升级,服务业开放升级。

  2016年初,市场预期经济增速将“L”型逐步下台阶至5%左右。在中央稳增长发力下,2016年一季度经济增速在6.7%附近“意外”企稳。2016年中,市场预期认为房地产脉冲式复苏不可持续,短暂企稳后增速将再下台阶,但二、三季度GDP实际增速持续稳定在6.7%,并未出现下台阶情景。9.30房地产调控拉开序幕,市场开始预期,四季度GDP增速在房地产拖累下出现放缓。但事实上,四季度房地产投资持续加速,GDP增速不降反升至6.8%。

中信证券表示,中国经济暖意渐侬,将走向“新平衡”,积极因素多于不利因素,主要因素有四类:(1)“朱格拉周期”拉动采矿业和制造业等周期性行业投资回升,工业新产能周期的释放可期;(2)2017年居民收入增速有反弹,对2018年消费增长有较强的支撑作用;(3)全球经济复苏有望促使出口保持平稳增长;(4)基建仍有能力保持中高速增长。预计2018年GDP增长6.8%左右,与今年基本持平;CPI中枢将趋势性抬升至2.5%左右,大宗商品涨势减弱,PPI小幅回落,企业盈利继续改善。

  去年底的展望中,市场预测房地产调控下,2017年经济增速将放缓至 6.5%左右。2017年上半年GDP增长6.9%,呈现加速趋势,反弹的持续性和力度再次超出市场预期。在经济向好趋势如此明显情况下,市场为何在看空道路上表现的如此“偏执”呢?笔者认为,预测中过多地依赖信仰和经验,或是市场屡次低估经济反弹的主要原因。

方正证券等认为,经过10-15年单边下滑,16-18年中国经济将L型筑底,市场上大部分预测认为明年GDP增速应在6.5%以下,预测6.7%。大致在2018年下半年到2019年中国GDP增速可能突破L型一横向上,那时新一轮产能周期叠加再度补库存周期,向上的动能很强。所以,市场上所有的经济空头必须在18年上半年翻多,如果在18年下半年还有没翻多就再也没有机会了。

  “信仰式”看空:先入为主、脱离实际

东北证券认为,明年经济将集中提高供给体系质量,投资大环境可以概括为经济量稳质升与货币政策易紧难松,流动性环境将会是利率抬升与降准双组合。

  “信仰式”看空,主要是因对当前经济反弹的方式、动力不认可而看空经济,其对经济的判断,更多地是基于主观好恶和个人想象,而非严谨的数据分析。市场上较常见的信仰式看空论调,主要有“房地产必崩”、“基建稳增长不可持续”和“不改革就没有新周期”等。

相对国金证券、华创证券、申万宏源和瑞银证券的态度更谨慎,在看好的同时也提示可能存在的风险。

  “房地产必崩,所以经济必然放缓”?当前一种非常流行的观点是,当前经济复苏是建立在房地产基础上的。房地产泡沫十分严重,迟早要崩盘。在房地产崩盘之前,中国经济就没有希望,新周期只是一种幻觉。信仰式看空的主要错误在于用“规范”取代“实证”,凡是先问是非对错,不认同的东西就不可持续。以房地产为例,很多专家因为房地产泡沫危害巨大,一提及房地产就是“必崩”。房地产泡沫危害巨大,但不能因为有泡沫就否定整个房地产业,更不能简单得出“必崩”结论。过去十几年,在专家一路“看空”情况下,房价却一路上涨。房地产走势是多种因素综合的结果,比如土地财政、流动性、收入、城镇化等。在长效机制建立起来前,房地产“扭曲”状况有可能在较长时间内存在。经济预测首先强调客观性,实事求是地分析数据、政策走势,主要回答“未来会怎么样”,而非“应该怎么样”的问题。2015年以来,在真实需求支撑下房地产市场持续回暖,韧性超出预期,为经济回暖做出重要贡献。房地产必崩论者对其选择性忽视,与经济现实脱节。

国金证券认为,社融成本的持续上升,制约着下游需求;政府主动着手于房地产调控;相对投资,全社会零售总额增速维持较快。总体看2018年国内经济处下行周期。

  “基建稳增长=寅吃卯粮=不可持续”?有一种流行观点认为,当前经济反弹是建立在基建“稳增长”基础上的,属于“寅吃卯粮”,不具备持续性。在“改革至上”的语境下,社会对“债务”、“赤字”有一种本能的排斥,基建稳增长被视为拖延改革、不思进取的行为。这种观点,既看不到稳增长的积极作用,更低估了中央稳增长的战略决心。事实上,基建稳增长即利当前,又利长远。一方面,基建稳增长可对冲经济下滑压力,为有序推进去杠杆创造有利条件。市场经济是一部紧密咬合、相互作用的机器,具有自我强化作用。衰退阶段,若任由经济下滑、通货紧缩持续,会陷入“通缩-债务”循环。勒紧裤腰带紧缩,看起来有担当、很美好,成功的例子很少。以希腊为例,欧债危机中,希腊政府选择了紧缩-违约方式去杠杆,对私人投资者债务本金“剃头”75%,即借债1块钱最终偿还两毛五。但连年的紧缩下,希腊名义GDP大幅下降超过30%,政府债务占GDP比例不但未出现下降,反而较危机前上升50个百分点至当前的176.8%。另一方面,基础设施建设是提升增长潜力的主要途径之一,是目光长远的行为。1998年稳增长过程中修建的基础设施,有力地保障了我国接下来十余年的10%以上的高增长。在国内持续批判基建稳增长不可持续时,发达国家却在筹划新一轮基础设施建设,以提升增长潜力。尽管各种反对声音不断,中央始终坚持积极的财政政策,适度扩大总需求,采取有力措施稳增长,帮助经济成功地实现了“软着陆”。

华创证券表示,2018年居民加杠杆显著放缓,居民部门高效杠杆对利率的系统性抬升结束。谁能接力居民部门高效杠杆的放缓?制造业中效杠杆能否实质启动,及一二线政府通过金融市场加杠杆发力保障房建设是2018年需要重点关注的领域。

  “没有改革,就没有复苏新周期”?这个观点错误之处在于不理解改革的任务和市场经济的规律。改革的主要任务是解放生产力、发展生产力。改革要干的事,是把“潜在增速从7%-8%提高至8-%-9%”,它影响的是经济周期波动的“锚”的问题,而非经济周期本身。而经济周期源于供给与需求匹配存在的滞后性和超调性,有市场经济就有经济周期,即便是没有改革,即便是中国经济增速最终放缓至3%或4%,一样会有衰退、复苏、过热等阶段。

申万宏源认为,2018年宏观经济预期的潜在波动率可能上升,资本市场可能告别低波动时代。经济稳步复苏,温和通胀,企业盈利能力维持高位仍是当前展望2018年的中性假设。但必须认识到,2018年实际情况偏离预期的概率和幅度可能都大于2017年,需要做好准备应对变局。

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