【新葡萄京官网】如何为投资人赚取230亿,站在

新葡萄京官网 1博时主题行业基金原基金经理邓晓峰

  站在时间对你有利的一面,这是邓晓峰对投资之道的精辟总结,他更希望能通过研究超前发现市场机会,提前布局。现在,邓晓峰又瞄上了火电和保险,对这两个板块的增持也是他在今年上半年里所做的主要决策。

  中国基金报记者 杨波

  不带偏见地投资,说起来容易做起来难。事实上,每个做投资的人,因为过往从业经历的不同,往往会对某一个行业或某一类公司非常偏好,尤其是一些行业研究员出身的基金经理,在管理基金后仍然会对自己曾经研究过的行业加以特别关注。

  不过,市场纠偏往往需要较长的时间,邓晓峰投资国投电力也经历了很长时间的折磨,直到2014年,国投电力的股价才开始全面体现公司巨大的成长性。

  在缺乏信心、充满质疑的A股市场上,邓晓峰却能看到机会和希望,并敢于以92%的仓位守候曙光,这样的气魄和胆量是他在超过10年的证券从业生涯里锤炼出来的。

  “人们常把价值投资简单等同于长期持有,这种认识是有偏差的。长期持有往往是因为我们的研究领先于市场,而中国市场的效率偏低,股价反映基本面的变化可能需要相当长的时间,这导致我们持有时间长。”邓晓峰表示,长期投资、价值投资不是持股不动,而是需要不断客观分析行业、公司的发展,并与当时的股价相结合,判断股价是否高估、风险收益是否合适,如果已经透支了未来,就要减持。

  常识与理性是投资的基础。“我们从2005年开始管理组合到现在,最后的结果告诉我们,投资优秀的企业都会获得好回报。”邓晓峰认为,随着时间的推移,好企业好股票会越来越有吸引力,投资回报率越来越高。而对好股票的坚守,让邓晓峰在2011年里夺得标准股票型基金的业绩冠军。

  邓晓峰个性冷静而理智,与博时基金倡导的价值投资可谓不谋而合。2006年,博时基金在业内率先划分风格小组,邓晓峰顺理成章到了价值组。

  而对于保险行业,邓晓峰认为,在经过2011年股债双杀之后,保险业正处于投资回报率和新增保单增速双重周期性的低点,但后面三四年内将迎来投资回报率上升和新增保单上升的双重上升周期,再加上制度性的变革,现在投资保险业是一个很好的时刻。

  资金流向也出现了巨大变化。房地产市场调整导致信托、非标资产收益率下降,带动全社会无风险收益率下降,资金流向开始出现了有利股市的变化。另一方面,因为经济增速放慢,央行趋向于采取宽松的政策。为降低社会融资成本,央行有意控制短期回购利率的水平,固定收益类资产的收益率在下降,整体而言,形成了类量化宽松的环境,资金开始流向股市。我们可以看到,2014年6月以来,投资者保护基金公布的股市保证金余额出现持续上升,从五六千亿上升到10000多亿,股市从存量博弈的市场转变为有新增资金的市场。而市场上一大批蓝筹公司的估值水平在低位,存在巨大的重估需求,正好有一部分资金要进入股市,可谓“干柴”遇到了“烈火”,央行降息又彻底引爆了市场,市场出现了单边强劲上涨。

  这样的业绩看起来似乎并不出色。然而,如果把时间拉长,从邓晓峰2007年3月份正式接手管理博时主题行业基金算起,目前他为投资者带来的收益率已经超过44%,在可比的同类型基金中排进了前十名。

  价值投资渐趋成熟

  “这是最好的时代,这是最坏的时代。”邓晓峰借用《双城记》里的这句经典语句来形容当下的资本市场。“最坏”处正如我们目睹的那样,世界经济动荡不安,资本市场表现低迷,投资人蒙受巨大的损失,基金经理则承受着前所未有的压力。而“最好”之处却并非人人所能看见,邓晓峰以一个价值投资者的视角,认为现在“有这么多具备竞争优势的企业,以如此低的估值水平呈现在我们面前,使我们可以从容布局,细细耕耘,等待收获”。

  去年开工下降的递延效应使房地产对经济增长的负面冲击可能在今年上半年达到高点。如果上半年销售情况能维持目前的状况,去库存会加快,由于基数和同比的原因,房地产对经济增长的负面冲击会逐渐降低。房地产市场下滑对经济的压力测试有望完成,在这轮压力测试过程中,如果工业企业的盈利没有出现大规模下降,股市就可以看得更乐观一些。

  不带偏见地投资

  在邓晓峰看来,要做好价值投资,必须做到两点:一是研究要有深度,对行业、公司商业模式理解的深度、对未来的穿透力,都要超出市场上绝大部分人,要达到可以通过几个参数或观察指标把握行业脉搏的状态,这是做价值投资的前提;二是要客观理性地评估和跟踪,通过关键指标持续跟踪行业和公司的发展情况,以此验证早期的预判是否正确。如果早期的判断是正确的,就会继续投资;如果事实证明前期的判断错了,就要修正。这也是一个不断学习和深化的过程。

  重仓大盘蓝筹股

  2013年年中,青岛海尔股价跌到10元附近,市值降到300亿左右,而账上现金都有200亿,一年有40亿的利润,超过60亿的经营现金流,但它是三大白电中表现最弱的公司。邓晓峰果断买入,并成为前十大重仓股。半年后,青岛海尔股价翻了一倍。在股价大幅上涨后,邓晓峰开始降低持仓比例。

  而2010年的A股市场对邓晓峰的投资定力更是一个严峻的考验。2010年初时,邓晓峰就确定了全年构建组合的基本思路:以低估值、较高增长、高资产回报的蓝筹公司为主,全面回避高估值的中小盘公司,然而,股市反应却完全偏离了经济走势、行业增长率与企业盈利表现,大小市值公司的估值分化达到前所未有的程度,创业板和中小板上市公司被赋予非常高的估值,大盘蓝筹股却乏人问津,这导致A股历史上最大规模的一次资金错配。

  中国基金报:2015年,你会采取什么样的投资策略?如何布局?

  在2010年年报里,邓晓峰对于较差的业绩回报对持有人表达了歉意,但却仍然坚定表示:“即使再回到2010年初,我们组合的结构也不会有多大改变,我们仍然不会参与这场俄罗斯轮盘赌。”

  邓晓峰:这一轮行情背后的逻辑主要有两点:一是系统性风险下降,二是资金流向出现巨大变化。第一点是根本,第二点是助力。

新葡萄京官网 2 博时基金经理 邓晓峰(新浪财经配图)

  做好价值投资的秘诀

  邓晓峰已有超过10年证券投资从业经历,业内人士对他的评价是“典型的价值投资者”。他在2007年下半年市场陷入癫狂之时率先果断减仓,在2009年中小盘股票先行回涨时却冷静观察,在对大盘蓝筹股坚守两年后,2011年夺得当年标准股票型基金的业绩冠军。邓晓峰就是这样一个不随大流、敢于坚持自己的基金经理。

  2014年,中国政治、经济系统性风险全面下降,新一届领导对局面的掌控能力很强,而且,新一届政府在中国经济发展的路径上选择了以市场化发展为导向。香港“占中”事件做了一次很强的压力测试,反映了中国目前的政局和社会结构都处于相对稳定的状态。过去几年,为什么大家不买大公司?为什么一些基本面非常不错的公司股价始终在低位?因为大家对未来的预期偏悲观。但是,2014年下半年以来,市场的悲观情绪渐渐消散,投资者开始重拾信心。

  早在2001年,邓晓峰取得清华大学工商管理硕士学位后,就正式进入证券行业,在国泰君安证券股份有限公司企业融资部、资产管理部工作。熊市入行,经历过完整的市场周期,体会过泡沫破灭的惨痛教训,因此,邓晓峰对市场风险格外重视。

  经济层面的系统性风险也大大降低。过去,地方政府债务和房地产市场是市场公认最大的风险,而现在这两个问题都出现了解决的迹象。

  最近几年的资本市场风起云涌,2007年A股市场一路高歌猛进几近癫狂,沪指一口气冲上6000点高峰,投资者却对可能的风险视而不见,在这样的市场氛围下,能保持理性的人不多,但邓晓峰却在2007年率先看到风险提前减仓应对。

  “这一过程必须是客观的,不能加入主观的偏好。只有做到这两点,你的投资才能形成一个闭环。”邓晓峰说。

  布局火电和保险

  2015年1月8日,中国基金报记者在深圳见到了一如既往低调的邓晓峰,他明确表示将“奔私”,开始新的职业生涯。

  在当下的低迷市道中,博时主题行业以92%的高仓位领先于同类基金,外界看来这样的仓位似乎有些尴尬,但邓晓峰却并不这么认为,因为他所持有的股票都是按照他的选股标准严格筛选出来的。“现在有很多公司,产业回报率很高,但估值水平很低,从评判企业价值的角度来看,这些标的都是可以投资,很有吸引力的。现在投资这些公司,未来一定能获得好回报,至于资本市场什么时候能表现出来,可能需要一个契机或外部因素。”

  中国基金报:是否可以这样理解:总体上,你看好后市?

  “当时从很多常识性的角度看,都觉得市场处于很不理性的情况,风险很高,基本上已经找不到风险收益比较合适的标的,所以下半年开始就采取比较保守的策略,降低了仓位。”邓晓峰表示。

  邓晓峰:具体到投资,我倾向于两条主线:

  邓晓峰用“难得的投资机会”来形容火电行业。他认为,在经历多年亏损后,电力行业的春天正在到来。电力公司过去几年不断提高经营杠杆,资产负债率的扩张达到极限,即使行业的总资产回报率只达到正常水平,股东权益的回报都将达到超高水平,而随着中国固定资产投资高峰的过去,煤炭价格的拐点开始浮现,电力行业会迎来最好的时候。

  一是在渗透率高、成熟度高、增速较慢的行业中寻找有竞争优势的龙头企业,这些企业有望在行业的低速发展中实现稳定的盈利增长和较高的资产回报,而且目前的估值低于国际水平。

  文/ 特约记者 王艳伟

  倾向于两条投资主线:一是在渗透率高、成熟度高、增速比较慢的行业中寻找有竞争优势的龙头企业,二是在渗透率比较低、成长性比较高的行业中寻找有真正竞争优势的企业。

  如果说在熊市里的投资经历让邓晓峰重视风险的投资特色初现,那么对社保基金的管理则让邓晓峰的投资体系得以进一步完善,稳健的投资风格也逐渐形成。2005年4月,邓晓峰加入博时基金(微博)管理有限公司。不久之后,就开始管理社保组合。邓晓峰坦言,管理社保基金的经历,让他能以更广的视角看待所有的行业,对他投资风格的形成也是莫大的帮助。

  中国基金报:这是否意味着,你们会到小公司中去淘金?

  在过去几年里,博时主题行业的换手率都非常低,但低换手并非邓晓峰刻意为之,他认为,“价值投资不是简单等于长期投资,其核心是对公司本身的价值判断。”

  中国基金报记者 杨波

  冷静面对两波牛市

  博时基金社保小组的优良业绩和投资理念得到了全国社保基金理事会的认可。2005年6月,全国社保基金理事会将某社保组合转由博时管理,邓晓峰即以基金经理助理的身份开始管理该社保组合,正式开始组合管理生涯。2006年初,邓晓峰正式出任该社保组合的基金经理。2007年3月,邓晓峰接任博时主题行业基金的基金经理,同时管理社保组合与开放式基金。

  此外,在2009年里,A股市场因中国史无前例的大规模信贷投放而引发了一波牛市,邓晓峰也没有贸然加仓,对于股市纯粹依靠流动性推动的快速上涨,他做了一番冷静的思考和等待。尤其是2009年的股市上涨还有一个比较明显的特色,就是中小盘股票表现突出,对那些股价和基本面不是很契合的股票,邓晓峰抱谨慎态度。

  这一轮行情背后的逻辑主要有两点:一是系统性风险下降,二是资金流向出现巨大变化。第一点是根本,第二点是助力。

  纵观博时主题行业的重仓股,大秦铁路、工商银行、上汽集团、万科、招商银行……这些耳熟能详的大盘蓝筹股,在邓晓峰的投资组合里已经躺了很长时间。在他看来,组合里大盘股的比重较高,持有的时间较长,这正是其选股标准所决定的投资结果。

  邓晓峰:我们对未来信心相对较足,原因在于,我们观察到近几年中国经济出现了跟过去明显不一样的现象:过去,只要GDP增速下降,企业盈利就是负增长,而近年来,在GDP增速下降的过程中,企业盈利只是增速下降,却没有负增长,这可能意味着中国经济已发展到一个新的较为成熟的阶段。

  邓晓峰被冠以“价值投资者”的称号,并非虚名。博时基金的基金经理被按照投资风格分成了小组,邓晓峰被归于价值组,自他执掌博时主题行业以来,不追热点、不频繁换手、用同一个标准筛选股票、用同一个策略贯彻始终。这看起来最稀松平常的投资方法,却被邓晓峰以实践证明恰恰是最有效的方法。

  对话邓晓峰:系统性风险释放 引领股市走强

  对邓晓峰而言,选择股票的唯一标准,就是企业创造价值的能力和市场估值相符合,只要是当前被市场低估的股票,未来就很可能带来超越平均水平的投资回报。在他管理基金的五年时间里,他一直是按照这样的标准来筛选股票的。

  2013年,小股票大受追捧,博时主题业绩排名又滑到后1/4。2014年,市场再次发生变化,博时主题业绩排名第七,而且,最近1年、3年、5年业绩排名均进入行业前10%。

  邓晓峰:站在时间有利一面

  “经历了这两轮挑战,我对市场的风格变化有了比较深入的认识,基本上成熟了。组合净值短期不涨,也不会太着急,我们会把精力集中到对行业、公司基本面的研究和跟踪上,看看我们在这方面有没有犯错误。”他说。

  提起社保基金的投资,人们的印象往往是“保守”,但邓晓峰却不这么看。“准确地说,社保基金是以谨慎的操作获得长期的回报。最大的特点是,社保基金先给定一个业绩基准,在这个基础上去做投资,对所有行业都有一个比例限制。”邓晓峰表示,“这个框架体系对我们来说很有意义,迫使我们更加客观地看待各个行业的不同公司,不要带偏见。这对我也很有帮助,让我以一个平常心和更广的视角来看所有的行业,客观分析所有行业的回报率,所以我从来没有特别偏好一两个行业。”

  2014年12月26日,博时基金[微博]发布公告称,博时主题行业基金经理邓晓峰因个人原因离任。

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