【新葡萄京官网】专户生龙活虎对多催生基金业

  6月1日或将成为国内资产管理行业竞争格局重组的分水岭。

  基金公司专户理财业务运作已整整三年了。对基金公司而言,专户理财业务的推出意味着基金公司核心业务实现多元化,盈利能力获得提升。但本报记者在调查中发现,基金专户业务还未建立起令投资者满意的形象。基金专户业务虽然整体上保持规模放量,但从基金专户业绩表现上看,由于大多数操作更类似小型化的公募基金产品,投资收益普遍低于预期。对此,有业界人士认为,若基金专户业绩不能有良好表现,这可能会使投资者对基金专户理财业务兴趣降低,进而对基金公司的盈利贡献大打折扣。

  中国证监会日前正式发布《关于基金管理公司开展特定多个客户资产管理业务有关问题的规定》(即专户理财一对多业务),并决定于6月1日起正式实施。该业务的开闸将对基金公司投资、营销、定位等多方面带来深远的影响,而阳光私募的生存更是将面临来自基金公司正面的挑战。

  ⊙记者 安仲文 ○编辑 张亦文

  ⊙本报记者 安仲文

  1 专户业务影响基金公司整体竞争格局

  投资变局 稳定 PK 灵活

  证监会2007年11月30日发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》,标志市场期待已久的基金公司专户理财业务正式开闸。该试点办法从2008年1月1日起施行。鹏华、国泰、中海、易方达、南方、汇添富、嘉实、工银瑞信与诺安基金等九家基金管理公司成为国内第一批获准开展特定客户资产管理业务的基金管理公司,公募基金专户理财业务也由此拉开序幕。

  尽管外界对专户投资的灵活策略早有耳闻,但当基金专户理财突然现身ST股,专户投资显现的大胆激进策略仍不免让外界吃惊。ST中钨披露的2009年一季报显示,一个名为“工银瑞信基金公司—工行—特定客户资产”的账户现身该股前十大流通股名单,其持有ST中钨100万股,为ST中钨的第七大流通股股东。

  事实上,专户理财业务在起步阶段非常热衷于塑造高端理财的形象,因此那些曾经担任公募基金投资主管的基金经理往往是专户竞相争夺的对象。对急于打造专户理财业务的基金公司而言,似乎任何一位有主管经历的基金经理都是专户营销的卖点,基金公司需要一些带光环的投资经理去说服那些财大气粗的大客户。

  与此同时,一些陆续披露出来的专户投资案例也进一步表明了未来市场投资风格的复杂化。厦门信达日前公布的一季报也披露,华夏基金专户“华夏基金公司—农行—姚芝红灵活配置投资组合”持有该股132万股,为厦门信达第四大流通股东。此外,长城基金旗下专户“长城基金公司—招行—中原信托投资组合”一季末还现身联华科技,持有20.19万股,为该股第六大流通股东。厦门信达和联华科技的流通股股东具备很大的相似点,均是公募基金较少关注的股票,且十大流通股股东多为信托机构和自然人。

  “虽然基金公司都在专户业务岗位上布局精兵强将,但‘一对一’专户的门槛比较高,寻找目标客户难度可想而知。”南方基金李海鹏回忆起当初开展专户业务的艰辛,颇为感慨。5000万的门槛意味着专户投资者至少要有1亿左右的流动资金,“他们不可能把自己一半的资产全部压倒某个基金的一对一产品上。”李海鹏这样向记者解释。

  一方面是基金专户大胆买入“陌生面孔”甚至ST股,一方面则是基金专户掌门人对公募重仓股的实地调研。秦川发展披露的一季度报告显示,建信基金专户投资副总监于今年3月30日亲赴公司调研。专户投资风格上迥异可见一斑。秦川发展为工程机械类的细分行业龙头,其一季度末的十大流通股股东几乎清一色为公募基金。

  监管部门可能也意识到仅凭“一对一”业务,专户理财或难有大的发展。2009年8月证监会正式发布《基金管理公司特定多个客户资产管理合同内容与格式准则》,并在当年8月18日起施行该项准则,专户“一对多”业务正式开闸,投资门槛也降至100万元,专户理财因此结束了一条腿走路的局面,市场影响力和覆盖面迅速扩大。交银施罗德专户投资总经理赵枫向《上海证券报》表示,专户理财从“一对一”业务扩展至“一对多”业务不仅仅是基金专户业务更为多元化,最重要的是其门槛的降低可以吸引更多的资金流入市场,投资者覆盖面的扩大也使专户业务能够顺畅拓展。

  市场人士认为,基金专户一对多出台后专户理财资金规模或进一步扩增,基金专户未来在市场上的表现空间也将越来越大,但基金专户是否会颠覆基金公司相对稳定的价值投资体系也是其中的一个疑问。值得注意的是,尽管基金专户拥有独立的投资系统,但专户投资在基金公司内部仍然是整个投资研究体系的一个组成部分,这就表明基金专户必须遵守基金公司大致的投资规划。但另一方面,基金专户在投资上注重灵活把握,不拘一格。“基金专户投资每一个月的投资策略可能都是不同的,股票可能本周买入,下周就卖掉。”深圳一家大型基金公司专户投资总监如此表示。

  值得一提的是,专户投资者门槛降低,在客户群体向百万级客户扩展的同时,获得专户理财业务资格的基金公司也在不断扩容。随着今年4月份富安达基金公司获批成立,国内基金公司数量已经达到64家,而有拥有专户理财业务资格的基金公司也由最初的9家扩展至目前的35家,这意味着半数左右的基金公司都可以开展专户“一对一”、“一对多”业务。但由于基金公司开展专户理财业务有一定的准入门槛,对于不少中小基金公司而言,短期之内这还是一个不可能完成的任务。

  因此,基金专户未来在灵活策略上的尺度也是一大关注点,追求超额收益的目标某种程度上将加大专户投资者对机动灵活策略的要求,遵循基金公司价值投资的前提下实现与机动灵活策略相结合或将成为基金专户首要注重的问题。

  “专户理财业务对基金公司的实质影响要大于社保基金、企业年金。”深圳一家基金公司人士认为,由于专户理财业务更多是面向中高端个人投资者,中小基金公司如果没有获得开展这一业务的资格,基金公司之间的规模和人才竞争力的差距将显著扩大。事实上,专户业务也使得基金公司出现强弱格局的两极分化。

  持有人变局 公募 PK 专户

  何时降低中小基金公司进入专户理财市场门槛已被业界所关注。“监管部门也正在考虑降低基金公司开展专户业务的门槛。”深圳一家合资基金公司总经理对《上海证券报》表示,证监会打算取消基金专户理财的具体指标门槛,允许所有经营规范制度健全的基金管理管理参与基金专户业务,这也是中小基金公司一直在争取的领域。

  尽管初期开闸运作的专户门槛高达5000万,但基金专户理财对公募基金的挑战从一开始就已存在,事关持有人的选择。

  2 投资经理收益抽成困难重重

  “我们曾有QDII客户希望转为专户理财客户,该客户投资QDII的资金达到1个亿。”国内一家基金公司人士告诉记者,只是由于QDII专户理财彼时尚未开闸,该客户将公募资金转为专户理财的愿望也因此落空。

  据不完全统计,截至2010年底,国内共有私募资产管理公司220家,约有227名私募基金经理,其中来自公募基金的人员近40人,约占私募基金经理人员构成的17.6%,而这些人员多半为公募基金经理中的核心人员。“对于目前激励机制较为单一的公募基金公司而言,优秀人才的流失也许是未来面临的最严峻的挑战。”业内人士如此表示。

  在5000万的专户投资门槛约束下,即便存在公募基金客户转为专户理财,也将是其中的少数,对于大多数散户投资者而言,5000万绝对是个天文数字,投资专户理财也无异于痴人说梦。

  因此,当基金专户“一对一”出台之后,私募基金似乎还未明显感受到竞争的压力,但当门槛低至100万元的专户“一对多”业务进入运营后,市场普遍认为这将对私募基金形成一定的竞争压力,基金专户会使公募基金频繁出现的人才流失现象得到一定的抑制。但从目前情况看,专户“一对多”业务仅仅是压缩私募基金的市场份额,对私募基金最为核心的运作机制“激励效应”,大多数基金公司的专户业务都难以与其抗衡。

  但专户理财新政出台或将梦想变为现实,自6月1日起,拥有100万元以上资金的投资者可以选择参加基金公司的“一对多”专户理财业务,其中认购人数将不超过200人。

  目前国内不少基金公司的专户业务并未建立起与私募基金相似的激励机制。“曾经有客户想投资博时基金的专户,但要求将专户投资收益与投资经理的业绩挂钩,我们只能放弃这样的客户。”博时基金的一位人士坦言,专户投资业务的激励机制还在摸索当中,目前业内还没有出现较好的解决方式。

  市场人士认为,集合形式的基金专户无异于公募基金的另类版本,由于专户客户拥有公募基金客户所不能享受到的各种“待遇”,比如定期的投资报告、电话沟通以及较好的业绩预期,专户一对多业务有可能分流公募开放式基金中的中高端客户。“我们锁定一对多业务客户也将考虑基金公司自身拥有的资源,比如公募基金。”交银施罗德基金专户投资总监赵枫对《上海证券报》称。

  “专户投资的激励其实就是奖金,这点与公募基金的规则也相差不多,当然做得越好,奖金份额也就越大。”长盛基金的一位专户投资经理向《上海证券报》表示,国内专户理财业务虽然奖金制度各有特色,但是共同点是专户收益普遍没有与投资经理的业绩相挂钩。

  不过从近期户均认购额统计数据看,以3月份为例,偏股型新基金户均认购额的平均水平为8.3万元,这一数字一方面表明了新基金的散户化现象,但也透露出,经历一个熊市后,投资者投基资金规模普遍不高,客户离中高端的门槛还存在不小的距离。相比之下,一些人士认为,专户一对多业务对公募基金的潜在目标客户影响可能更大一些,这些中高端客户也许对投资基金没有兴趣,但或许会对专户产生好感。

  记者在调查中获悉,目前已有部分基金公司在专户理财业务上开始搭建激励机制,将专户投资收益与投资经理的业绩直接挂钩。

  尽管专户理财拥有公募基金所没有的优势,但考虑到基金专户理财无法开展公开募集的形式吸收投资者,专户理财对公募基金持有人稳定性的挑战依然存在不小的变数。

  “我们的激励机制设置了很多条件,比如你必须战胜业绩基准。否则很难拿到‘激励’。”深圳一位专户投资经理向《上海证券报》透露,即便在牛市战胜基准也是非常困难的,他曾经管理一个类似专户的信托产品,在2700点就已经看空市场,因此保持非常低的仓位,而后当市场一路涨至4000点之际,他更是决定关掉账户,将资金如数退还。但后来市场又涨到了6000多点。

  理财市场变局 阳光私募 PK 基金专户

  3 潜在盈利空间十分可观

  同时一对多产品要求进入门槛为100万,人数不超过200人,募资达到5000万以上可成立,与目前在信托公司发行的阳光私募相比,进入门槛要求类似,销售方式类似(均为私募),也有人数限制,投资范围上也比较灵活,和阳光私募形成了直接竞争的关系。当然,它们之间仍有一些不同点,比如私募人数限制为50人,而专户则为200人,私募成立条件一般为3000万,而专户则为5000万。

  “今年专户新签的单子不少。”招商基金专户投资经理杨渺向记者透露,到今年一季度末,他自己管理的专户组合合计规模已经超过20个亿,除了新拓展的客户外,原先的部分客户也因为业绩表现满意而选择进一步增资。

  对于专户一对多业务的开闸,一些私募基金经理坦言有竞争才有市场。

  上述新增的部分包括了北大教育基金会的一个专户“一对一”组合,这个组合的规模超过1个亿。“北大之前在我们这也有另一个组合,运作一年有接近30%的收益。”杨渺向记者解释北大为何继续增加组合的原因。

  “我们不担心有竞争压力,资本市场的容纳空间很大,专户一对多的竞争会促进市场更好的多元化发展。”上海汇利资产管理有限公司投资总监何震如此表示。何震离开公募转向私募创业的时间也即是专户理财开闸之时。与一些公募基金仅仅一单5000万的专户合同相比,处于创业阶段的何震已经拿到约2个亿的合同资金。“我们没有看到专户理财对我们形成多大的压力,我们新的产品也马上要发行了,市场空间很大。”何震表示。

  根据上市公司今年一季度披露的信息,北大教育基金会的基金专户组合已经出现在上市公司前十大流通股股东名单中。新都化工披露的信息显示,“招商基金公司-招行-北京大学教育基金会”买入这只中小板次新股17万股,新都化工于今年1月份在上市,尽管中小盘股今年以来普遍走势不佳,但是新都化工上市以来依然有2%的正收益。

  市场人士认为,专户一对多出台未必会产生一边倒的效果,公募基金公司也面临相应的理念、架构、风控、人才准备的问题。比如,在架构上,可能有的公司会设立专门的专户事业部,从产品设计到投研、销售完全独立于原有架构,但有的架构将比较简单。而其中架构、风控、人才的准备的问题,也会引发市场对业务独立性,投研团队实力等的争论。在理念方面,公募需要调整原来重视排名及业绩基准的理念,转向重视绝对收益,如去年公募最好的产品也跌了30%多的情况,用绝对收益的理念看是可以继续提高的。

  而招商基金副总经理杨奕对公司专户业务的曝光则更为直接。“截至今年4月中旬,招商基金专户理财组合已经达到27个,资产管理规模达63个亿。”杨奕向《上海证券报》记者指出,60个亿的资产规模意味着招商基金的专户业务已在基金业内进入第一梯队,除了强有力的渠道销售以外,专户投资业绩表现优异是招商基金专户业务规模迅速增长的主要原因。

  好买基金研究中心分析表示,对投资人而言,一对多专户的推出,丰富了证券类投资基金的产品线,让投资人在目前以信托方式发行的阳光私募证券投资基金之外,有了一个新产品类别可供选择,当然,对目前的阳光私募而言,则多了一个重量级的竞争者:公募的平台普遍比私募有优势,也一定会分流部分投资者。

  “五、六十亿的专户理财业务规模的盈利能力相当于一家100亿资产规模的基金公司。”招商基金的一位人士向记者指出,专户理财业务可以使得部分基金公司实现异军突起的梦想,随着未来市场的进一步发展,基金行业可能出现分化,一些公司专注做公募基金,而另一部分基金公司则主要从事专户理财服务,基金公司的盈利模式将更加多元化。

  “但私募依然有自己的优势:体制灵活、决策快、个股深度跟踪、投资者沟通服务更好。”好买基金认为,对投资人来说,重要的不是要探讨私募或是一对多专户在机制上哪一个更好,重要的是选择一个架构清楚、投研团队实力强大,核心人物过往业绩优秀的管理人,选择合适自己的产品,持续跟踪关注他们的业绩表现和业绩背后的驱动因素。

  数据显示,截至2010年10月15日,已有35家基金管理公司获得特定资产管理业务资格,管理专户资产约为982亿元,其中“一对一”专户管理账户145个,管理资产615.8亿元;“一对多”专户管理账户240个,管理资产366亿元。上述基金公司的专户理财平均资产规模约为28亿,而以招商基金为例,该公司专户理财业务在全市场份额大概占比为5%左右,这显然颠覆了公募基金此前维持的竞争格局。

  营销变局 全面发展 PK 重点突出

  4 专户投资目标稳中求胜

  对于基金公司而言,专户一对多业务出台后,基金公司之间的竞争和营销又添变数。

  “专户规模比较适中,操作起来相对比较灵活,这一点优势非常明显。看好市场的时候,我们一天建仓40%到50%都可以。”国投瑞银专户投资总监刘新勇向《上海证券报》记者透露,在风险控制方面, “在5%的安全垫建立之前,股票的投资比例小于40%,积累到安全垫以上,仓位才逐渐放大,如果有7%、8%的收益,我们就会转谨慎为激进。而不是开始就用客户的本金去搏。”

  一方面,基金公司需要解决专户营销业务的难题——如何在非公开的环境下拓展和锁定目标客户,另一方面,基金公司应如何看待专户业务,是辅助性业务,双翼发展抑或是主打品牌?

  保证客户本金利益对于专户投资尤其重要,投资经理普遍坦言本金出现损失将会在很大程度上扰乱投资经理的操作。“我们也设置了整个组合的止损,如果净值跌到一元附近,为了安全,可能把所有股票全部清仓,而不会等反弹。” 刘新勇坦言,专户对资金的安全性要求较高,在追求绝对收益目标的同时,投资经理还要控制波动率,避免净值大起大落。

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