王亚伟隐敝了什么,重新组合股考察

  东方早报理财一周报记者/林奇

  投资者报 (研究员 刘宗源) 告诉你明星基金经理王亚伟投资的股票,你敢跟着买进吗?

  基金经理中的“娱乐主角”王亚伟,终于忍不住市场的质疑出来说话。

  如果华夏大盘、华夏策略精选两只基金开放申购,你买吗?

  上周,面对市场的质疑,王亚伟召开了新闻发布会,详细解释了他为什么能屡屡押中重组股。

  “买!”

  王亚伟称,“我关注重组股,是因为这是我国证券市场特定发展阶段的产物,蕴藏着很多投资机会,对此视而不见是不负责任的。但我从来不依据内幕信息去投资重组股,我只依靠三点:公开信息、合理推测、组合投资。”

  也许很多投资者会不加思考地说。但如果你看完《投资者报》对王亚伟管理的股票和投资逻辑展开的分析、调查后,或许回答这个问题时会三思再三思。

  能成为基金经理中的“娱乐主角”,一来源于其长期跑赢市场的超凡能力;二来源于其与众不同的投资风格。

  我们发现,王亚伟的投资管理中隐藏了很多难以理解的东西。比方说,王亚伟非常看好、常挂在嘴边的“资产隐蔽型”公司,经我们研究后却没发现什么隐蔽资产;长期持有的峨眉山A新葡萄京官网 ,、乐凯胶片也无业绩支撑,可他却长期独家持有;其持有的主要利润来源为“投资收益”类的上市公司股价涨幅较大,而更多类似公司(甚至“投资收益”远高于王亚伟持股的公司)在二级市场却表现平平;此外还有为何偏爱流通盘小的股票、频繁换股等等,背后隐藏的投资逻辑更是云遮雾绕。

  从王亚伟长期的业绩和他在答记者问时的话语来看,他已经超出其他大多数基金经理好几个境界。

  诸如此类的疑点,让投资者感到王亚伟的不可理解。

  王亚伟说,“很多股票是否会重组、谁来重组、如何重组,其实已经有足够多的公开信息了,我相信如果提出质疑的人花功夫去仔细研究一下这些公开信息,也差不多能做出同样的投资判断,只可惜他们很少这样做。如果公开信息不够充分怎么办?我就加上合理的推测。那么怎样推测才合理呢?通过换位思考。经济学里有理性人的假设,重组方和被重组方都有各自的利益诉求,他们怎么想?会怎么做?这些问题看似涉及内幕信息,但实际上你根本无需打探什么内幕信息,只要换位思考一下,假设你是他们,会怎么想、怎么做,很多疑问都将迎刃而解。”

  “资产隐蔽型”隐藏了什么?

  按照王亚伟的说法,理财一周报挨个排查王亚伟从2008年二季度到2009年一季度买过的股票,看看根据公开资料“合理推测”,是否都具有充足的可能。

  《投资者报》仔细翻阅王亚伟管理的华夏大盘2006~2008年的年度和季度报告,发现报告中多次提到“寻找和关注资产隐蔽型公司”,但对相应的重仓股展开分析后,我们却没有看到有什么资产被隐蔽。

  理财一周报记者调查惊讶的发现,王亚伟始终重仓的6只股都有重组或资产注入的可能。理财一周报由此窥探出王亚伟的一丝投资路径。

  王亚伟为什么要把“资产隐蔽型”作为年报中的一个常用名词?里面是否隐藏什么秘密?

  从2008年二季度到2009年一季度,已经公布的华夏大盘精选基金和重仓股来看,王亚伟始终持仓股票如下:恒生电子、乐凯胶片、峨眉山A。

  首先,我们有必要了解什么是“资产隐蔽型公司”,以及投资这类上市公司怎样才能实现投资利润。

  由于华夏策略精选基金是新近成立的,从2008年底到2009年一季度,其始终重仓吉林敖东、中材国际、浙江医药。

  一般而言,所谓“隐蔽资产”是指资产市场价值减去账面价值后的差额资产,包括存货、商誉、专利权、矿产、地产、渠道等资产的价值在多数情况下并未完全或者真实地体现在账面价值上,且这些资产仅为少数人所知,但是,随着时间推移或者制度的改正,这些资产均会转成账面资产。

  根据今年一季度公布的数据,王亚伟持有恒生电子、峨眉山A和乐凯胶片的数量最多,持有的时间也最长。

  投资“隐蔽资产”实现投资利润需要一个过程,那就是隐蔽的资产从隐蔽到公开,且得到了会计的确认。若隐蔽资产不能得到会计制度确认,该隐蔽资产就不会成为真正资产,对股价也不应该有实质影响,相应的,亦不会对投资该股的基金利润带来实质影响。

  投资路径一:

  对于这类公司需了解的一个关键是,会计对隐蔽资产是否确认,最直观的是看每股净资产是否增加。若得到确认,该公司每股净资产会大幅提高。这里需要注意的是,每股净资产变化要剔除正常的利润增长,同时,也要考虑股权扩大稀释的影响。

  买集团控股的上市公司

  王亚伟在2006年一季度投资策略中表示,“本基金将适当提高组合的防御性,一方面挖掘具有长期投资价值的公司,例如价值严重低估的资产隐蔽型公司”;在二季度再次表示,“在二季度延续了既定的操作策略,在保持高股票仓位的前提下,一方面深入挖掘价值严重低估的资产隐蔽股。”类似的表述,在以后几个季报中频频出现,显然,王亚伟的投资管理中,“隐蔽”二字非常重要,也是其一个重要的利润来源点。

  如果一家上市公司,尤其相关的集团控股,那么就有整体上市或者资产注入的可能。

  因此,分析王亚伟的投资逻辑,必先从其重仓股是否存有“隐蔽资产”入手。

  王亚伟依此买入多只股票,恒生电子就是其中之一。

  以2006年三季度十大重仓股为例,和二季度相比,新增岳阳兴长、中海发展、承德钒钛、锡业股份、神火股份、宝钛股份。此外,还有二季度已持有的中储股份、中材国际、石油济柴、峨眉山A。我们暂且不分析二季度持有的4只股票是否具有隐蔽资产,只分析新增的6只重仓股是否具有“价值严重低估的资产隐蔽股”特性。

  资料显示,恒生电子从2008年二季度进入王亚伟重仓股,记者开始查看恒生电子的公开资料。查看完恒生电子的所有公告后,记者没发现有任何重组的可能,接着查看恒生电子集团有限公司网站上的资料。恒生电子的合作伙伴为英特尔、IBM、惠普、微软等。近年来,这些合作伙伴的高管常常会访问恒生电子。

  岳阳兴长被王亚伟一直持有至2008年三季度,该股一直以来主要为个人投资者持有,很少有其他基金持有,2008年一季度起,仅有华夏大盘一只基金出现在前十大流通股东中。从该公司每股净资产和每股收益看,在华夏大盘持有期间,并未显示隐蔽资产得到会计的确认。

  从恒生电子的网站上可以看到,除了合作伙伴,各级领导和一些企事业单位、部队常常会到恒生电子参观学习。

  虽然2006年上半年以来,该公司一直在进行一项关于胃药疫苗的技术评审工作,但这项工作在王亚伟重仓持有阶段,基本没进展。2009年4月8日,该公司就疫苗事项郑重提示投资者,即使疫苗获得新药证书并不等同于疫苗即可投入生产,并产生效益。显然,这不是什么隐蔽资产。

  但仅此而已,如果就此推断有重组的可能,王亚伟的想象力也太过丰富,这不能说是一种“合理的推测”。

  中海发展、承德钒钛、宝钛股份仅重仓持有1期,比较这3只股票的每股净资产和每股净收益,基本上保持正常的增长变化,反映不出隐蔽资产的实现。

  但由于恒生电子集团的存在,对恒生电子资产注入的想象就应该算是合理。

  还有锡业股份和神火股份,尽管持有时间处在上述两类之间,但从财务数据和公司季报、年报和公告,同样没有发现隐蔽性资产。

  华夏策略精选基金重仓的中材国际,同样是这类的典型代表,这是一只中字头的小盘股,其大股东是中国中材股份有限公司,在香港上市,目前中材股份旗下有三家A股上市公司,盘子都差不多,都在1.44亿-1.68亿左右,但天山股份和中材科技的总市值太小,蛇吞象运作起来十分困难,而中材国际有100亿元以上的市值,相对更适合中材股份借壳。而且从盈利能力来看,中材国际的盈利能力最强、资产质量最好、市场的关注度最高、形象也最好,以上的“合理推测”,都是中材股份借壳中材国际很好的理由。所以王亚伟重仓买入中材国际,而不是其他两只股。

  按这个思路,我们查阅了其他几个季度的股票,也没有发现符合定义的隐蔽型资产,就此,我们认为,王亚伟所追寻的“隐蔽型”资产,要么是另有所指的“神秘”资产(从王亚伟持有到卖出,在财报中并不披露),要么是一个忽悠投资者的噱头。

  如果中材股份回归A股市场IPO,最快最好最直接的方法就是选择中材国际直接资产注入来完成回归A股。

  乐凯胶片、峨眉山A隐藏了什么?

  投资路径二:

  截至2009年一季度末,乐凯胶片、峨眉山A是王亚伟重仓持有的股票,这两只股票的前十大流通股东中,王亚伟管理的基金排在第一位。其中乐凯胶片,没有其他机构持有。

  买入绩差题材股

  而值得注意的是,乐凯胶片2008年每股收益同比下降96%,主营业务亏损;峨眉山A截至2008年末每股收益同比下降约52%,王亚伟却独家持有。最让人难以理解的是,2008年11月15日至2009年4月21日,这两只股票涨势大幅优于大盘,峨眉山A上涨79%,高于上证综指51个百分点;乐凯胶片上涨了110%,约高于上证指数82个百分点。

  业绩差,但题材好,有想象空间,这类股票往往是最具爆发力的大牛股。

  业绩如此差的公司在二级市场为何会有这样的表现,背后隐藏了什么?

  华夏大盘精选长期重仓的另一只股是乐凯胶片,也是受到市场非议最多的一只。

  我们注意到,乐凯胶片已是华夏大盘2008年以来5个季度连续重仓持有,且2008年末持有数量至可持有的最高限,占该股票流通股的10%。此外,在2008年四季度,王亚伟管理的新基金华夏策略精选也持有该股票,可见乐凯胶片在王亚伟眼中很值得“投资”。

  理财一周报调查发现乐凯胶片不是没有题材,而且还具有隐性的新能源题材,只是市场没有发现。

  峨眉山A是王亚伟钟情的另一只股票,是华夏大盘持有季度最多的股票,截至2009年一季度,共持有11个季度。2006年二季度以来,除2007年一季度不是其十大重仓股外,其余时间该股均处于十大重仓股之列。在2009年一季度末,峨眉山A为华夏大盘第7大重仓股。2008年一季度以来,华夏大盘持有峨眉山A流通股一直在该股的流通盘8%以上。截至2008年末,持有峨眉山A的机构中,仅有华夏大盘一家。

  “乐凯胶片的大股东中国乐凯胶片集团公司,是国务院国资委出资的大型国有企业,是我国影像信息记录产业中规模最大、技术力量最强、产品品种最多、市场覆盖面最广、跨地区的现代化企业,是我国特种(军工)感光材料研制、开发和生产制造基地。”

  王亚伟如此看好乐凯胶片和峨眉山A,是由于这两只股票非常具有投资价值吗?

  看到这段乐凯胶片集团在网站上的介绍,所有质疑王亚伟重仓乐凯胶片的人都可以闭嘴了。这样的股东背景,明显有资产注入和整体上市的可能。

  《投资者报》对这两家上市公司的基本情况进行研判,并未发现这两只股票的真正投资价值和上涨优于大盘的理由。

  在其集团大事记中,记录着,2008年5月26日,股份公司乐凯胶片太阳能电池背板生产线举行开工典礼。原来乐凯胶片是一只新能源股,这是市场普遍不知道的。

  乐凯胶片是中国乐凯胶片集团公司的下属上市公司,主营业务是彩色相纸、胶卷、电影胶片的研制、生产和销售,其主导产品是乐凯牌彩色胶卷。胶卷显然已经被市场淘汰,基本被数码产品取代,公司的业绩并不乐观。

  2008年2月29日,中国乐凯胶片集团公司“合肥乐凯工业园”二期项目在合肥新站综合开发试验区工业园举行开工仪式。该项目的开工,标志着中国乐凯胶片集团公司在平板显示器产业链上游配套光学薄膜产业化方面迈出了坚实的一步。

  2008年,乐凯胶片年报对该公司现有的业务分析是:传统影像业务受数字技术发展的持续影响,全球产能过剩、市场需求增长趋缓的矛盾进一步凸显,彩色胶卷和彩色相纸的需求量继续下滑,市场竞争进一步加剧。2008年该公司每股收益为0.004元。

  这类资产都有可能在将来注入到上市公司乐凯胶片中。

  从这些数据和资料,看不出乐凯胶片的投资价值何在。

  记者调查结果显示,乐凯胶片业绩差、股东背景强、题材好,这是最具爆发力的大牛股。但市场人士却只会麻木地嘲笑、讥讽王亚伟,而不知研究。

  从证券研究机构的研究报告看,也没凸显其投资价值何在。据Wind统计显示,2003年以来,仅有3位分析师分别在2003年两次和2007年1次对乐凯胶片关注,但3次均未给出投资评级。而通常情况是,只有当分析师难以掌握充分的投资信息时,才不给投资评级。

  投资路径三:

  峨眉山A主要从事峨眉山游山门票服务、上山索道和酒店经营以及相应的旅游商务营业活动。2008年每股收益0.09元。

  买入重组不成股

  和其他旅游类的上市公司比较,峨眉山A是一只较差的股票。在16只旅游类上市公司中,2008年峨眉山A的主营收入排名处在第10;二级市场上和同类上市公司相比较,上涨的却最好,远高于行业均值。

  历史上曾经公告要重组,但因种种原因没有成功,这类股后市明显存在着再度重组的可能。

  让人难以理解的是,类似乐凯胶片、峨眉山A的上市公司在王亚伟的重仓股中还有不少。

  王亚伟据此买入浙江医药、峨眉山A、吉林敖东。

  “不务正业”公司股价暴涨隐藏了什么?

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